Les nouvelles notes de Benjamin Cowen indiquent un creux du Bitcoin au T4 près de 44 000 $
Le mémo de juillet de Benjamin Cowen place le prochain creux du Bitcoin au quatrième trimestre de 2026. Ses calculs saisonniers impliquent un plancher près de 44 000 $, et son cadre a formellement changé en mode observation du creux.
Cowen, membre du conseil des experts en intelligence de marché de BeInCrypto, soutient que le réajustement dépend désormais du temps plutôt que d'un seul niveau de prix. Sa projection se situe dans la zone de 44 000 $ à 47 000 $ que les modèles de BeInCrypto ont identifiée une semaine plus tôt.
L'analogie de 2019 arrive à court de temps
La thèse centrale du mémo compare le sommet d'octobre 2025 avec le sommet de juin 2019. Les deux pics sont survenus dans l'apathie plutôt que dans l'euphorie, et les deux se sont manifestés des semaines avant que le resserrement quantitatif ne prenne fin formellement.
Le Bitcoin (BTC) a maintenant passé 282 jours dans son recul. L'analogie de 2019 a atteint son creux au jour 261, lorsque l'effondrement pandémique de mars 2020 a réinitialisé tous les indicateurs en même temps.
Cowen considère ce flush comme un choc externe, et non comme un mécanisme de cycle. Parce que l'analogie a expiré sans un événement similaire, il s'attend à ce que ce réajustement se complète par le temps plutôt que par un événement.
Le chemin actuel se situe à 0,520 du record d'octobre 2025 au-dessus de 126 000 $, soit une baisse de 48 %. Pendant ce temps, l'attention des détaillants n'est jamais revenue. Les nouvelles vues sur les principales chaînes YouTube de crypto se situent près de 389 000, un ordre de grandeur en dessous du pic de 2021 près de quatre millions.
Cette lecture s'inscrit dans le tableau plus large du sentiment crypto épuisé que BeInCrypto a rapporté cette semaine. Cowen l'appelle la signature d'apathie, et elle sépare ce cycle des sommets euphorique de 2017 et 2021.
Les années de mi-mandat réservent le pire pour la fin
2026 est une année d'élection de mi-mandat, historiquement la plus faible du cycle de quatre ans de Bitcoin. Les précédents mi-mandats en 2014, 2018 et 2022 ont tous décliné au cours de la seconde moitié, et aucun n'a rebondi à la fin de l'année.
Juillet a généralement été constructif durant ces années, et 2026 suit cette tendance. Cependant, août et septembre se sont révélés négatifs lors des trois précédents mi-mandats, avec des pertes en août comprises entre 15 % et 18 %.
La mesure de Cowen depuis le début de l'année a rebondi à 0.731, au-dessus de la moyenne des mi-mandats. Appliquer le chemin de déclin historique tirerait cette lecture à environ 0.49 d'ici la fin de l'année, ce qui implique un prix proche de 43 800 $.
Il souligne que ce chiffre est une projection illustrative basée sur trois observations, et non un objectif. Néanmoins, la direction était cohérente à travers les trois précédents mi-mandats.
Deux de ces cycles ont atteint leur point bas au sein de l'année de mi-mandat elle-même, en décembre 2018 et novembre 2022. Le cycle de 2014 s'est étendu jusqu'en janvier 2015, ce qui maintient début 2027 sur la table.
Le contexte macroéconomique ajoute de la pression. La Fed de Warsh a supprimé son biais d'assouplissement tandis que la désinflation menée par l'énergie s'estompe, une combinaison qui maintient les taux réels élevés dans la même fenêtre du quatrième trimestre.
Pourquoi la réinitialisation on-chain n'est pas terminée
Les données on-chain expliquent pourquoi Cowen doute que le bas soit déjà atteint. Le MVRV Z-Score est de 0.395, et les précédents points bas de cycle ne se sont formés qu'après que la métrique soit redescendue sous zéro.
Ce réajustement nécessite que le prix se négocie en dessous du prix réalisé ; le coût de base agrégé du marché est proche de 53 000 $. Le bas de l'été dernier, d'environ 57 000 $, a approché ce niveau sans l'atteindre.
Son estimation de 43 800 $ se situe donc à l'intérieur du corridor entre le prix réalisé et le prix équilibré à 37 700 $. Le tableau des risques plus large de Cowen soutient cette lecture. Le risque on-chain est à 0,188 et le risque Bitcoin à 0,311, tous deux bien en dessous de leurs lectures près du sommet il y a un an.
Pourtant, le réajustement de la valorisation reste moins avancé que la phase de détresse de juillet 2022. Les modèles de BeInCrypto ont atteint la même région une semaine plus tôt.
L'analyse de BeInCrypto de la dernière fenêtre de 91 jours a projeté un creux entre 44 000 $ et 47 000 $ d'ici début octobre. Une régression sur les baisses passées et un retracement logarithmique de Fibonacci ont convergé vers cette zone.
Le point médian logarithmique de Fibonacci se situe à 44 428 $, à environ 700 $ du chiffre de Cowen. Deux cadres indépendants pointent maintenant vers le même plancher et le même trimestre.
Les prévisions institutionnelles cadrent une plage similaire. Le débat plus large sur le bas de Bitcoin s'étend du plancher de 59 000 $ de Standard Chartered au scénario de 40 000 $ de Galaxy, et les deux rejettent un effondrement plus profond ce cycle.
La surveillance du bas de Bitcoin est en cours, mais la confirmation est encore loin.
Le croisement des profits et des pertes de l'offre donne à Cowen son déclencheur. L'offre en perte a brièvement dépassé l'offre en profit au plus bas de l'été, une condition qui a historiquement précédé l'entrée dans des fenêtres de creux.
Le rebond a depuis relevé l'offre en profit à 56,83 %. Cowen interprète le mouvement comme typique d'une fenêtre de creux mesurée en mois plutôt qu'un événement unique et clair.
Cowen a écrit :
« Le cadre est en mode observation de creux, avec le bas le plus probable étant une question de mois plutôt que de semaines. »
La demande structurelle a également refroidi. Les avoirs en ETF ont atteint un pic au-dessus de 1,25 million de BTC fin 2025 et ont depuis chuté, la baisse s'accélérant ces dernières semaines. L'offre marginale qui a absorbé l'offre à la hausse s'est estompée.
La structure des prix raconte la même histoire. Le Bitcoin a récupéré sa SMA de 200 semaines près de 63 100 $, mais la même séquence de rupture et de récupération est apparue en 2022 avant l'arrivée du creux final.
La confirmation, dans son cadre, nécessite deux clôtures hebdomadaires consécutives au-dessus de la SMA de 50 semaines près de 86 500 $. Le prix actuel du Bitcoin d'environ 63 158 $, en baisse de 2,7 % en 24 heures, se situe environ 37 % en dessous de ce niveau.
Cowen assemble également le cas haussier. Le prix se situe dans le premier percentile de son modèle quantile à long terme, la demande à l'ère des ETF pourrait relever le plancher, et l'absence de foule laisse peu de vendeurs forcés pour un dernier flush.
Pour l'instant, le calendrier, la réinitialisation on-chain et les propres modèles de BeInCrypto pointent vers la même fenêtre. Le prochain test arrive rapidement, car août montrera si le modèle de mi-mandat se répète ou se brise enfin.
Source : BeInCrypto