Un ancien vétéran du crédit de Goldman dit que les marchés pourraient sous-estimer le STRC de MicroStrategy de 13 %

Khing Oei, un ancien investisseur en crédit chez Goldman Sachs, dit que le marché a mal évalué l'action préférentielle STRC de Strategy. Ses calculs indiquent qu'elle vaut environ 96 $. Elle se négocie près de 85 $.

Oei a passé 25 ans à évaluer des dettes risquées chez Goldman Sachs et dans des fonds spéculatifs. Il a partagé son modèle STRC lors d'une récente discussion longue.

Pourquoi le rendement de 14 % sur STRC de MicroStrategy est trompeur

STRC paie un dividende de 12 %. Divisez cela par le prix actuel réduit et vous obtenez un rendement supérieur à 14 %. Ce chiffre est partout. Oei dit que c'est faux.

Voici le problème. Ce calcul suppose que STRC paie indéfiniment, peu importe quoi. STRC ne promet rien de tel. Elle n'arrive jamais à maturité et n'a jamais à rembourser sa valeur nominale de 100 $, connue sous le nom de par. Elle paie seulement tant que MicroStrategy peut se le permettre.

Les actions ont chuté de 25 % en dessous du par lors de la vente de Bitcoin en juin. C'est ce qui a rendu le rendement si attrayant.

« Cette expérience vous laisse avec un instinct simple : ne jamais évaluer un flux en divisant le coupon de cette année par le prix d'aujourd'hui », a écrit Oei dans son analyse.

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Il évalue donc STRC comme une obligation. Comptez l'argent qu'elle paiera réellement, et rien de plus. Le tableau de bord de Strategy montrait 843 775 Bitcoin (BTC) d'une valeur de 54 milliards de dollars, plus 3 milliards de dollars en espèces. La dette et les actions préférentielles senior réclament 8 milliards de dollars de cela en premier. Les 10,5 milliards de dollars de STRC viennent ensuite.

29 ans de dividendes même si le Bitcoin ne monte jamais

Enlevez les réclamations senior et 50,2 milliards de dollars soutiennent les actions préférentielles. La facture de dividende s'élève à 1,73 milliard de dollars par an.

Cela produit deux chiffres frappants. Bitcoin n'a besoin de croître que de 3,4 % par an et les dividendes ne s'arrêtent jamais. Si Bitcoin reste stable pour toujours, l'argent dure encore 29 ans.

Évaluez ces 29 années de paiements à un taux d'actualisation de 12 % et STRC vaut 96,30 $. BeInCrypto a vérifié les calculs. Cela tient.

Le marché paie 85,29 $. Ce prix n'achète que 17 ans de dividendes. Oei pense que c'est trop pessimiste, puisque STRF, l'action de stratégie plus sûre au-dessus de STRC, ne rapporte que 10,4 %.

Cet écart entre 85 $ et 96 $ est la mauvaise évaluation de 13 %. Cela a une implication nette. Si Oei a raison, les acheteurs collectent le rendement de 14 % pendant que le prix grimpe vers la juste valeur. Si le marché a raison, la remise est un avertissement que le dividende pourrait un jour s'arrêter.

Certains acheteurs semblent être d'accord avec Oei. Une enquête de BitcoinTreasuries a révélé que plus de la moitié des détenteurs ont acheté lors de la baisse en dessous de la valeur nominale.

Le chemin du retour à 100 $

Le prix de Bitcoin fait la majeure partie du travail. Le tableau d'Oei remet STRC à 100 $ si Bitcoin atteint 80 000 $. À 40 000 $, il tombe à 58 $.

MicroStrategy détient également des leviers. STRC a été coté en juillet 2025 à 90 $ avec un dividende de 9 %. Le conseil d'administration a augmenté le taux encore et encore, maintenant à 12 %, pour tirer le prix vers la valeur nominale.

L'argent aide aussi. Chaque milliard de dollars levé et conservé en réserve ajoute environ quatre points, estime Oei. Un rachat en ajoute cinq, puisque la stratégie paierait 85 $ pour quelque chose qu'il évalue à 96 $.

La mauvaise évaluation elle-même devient l'outil le moins cher de l'entreprise. La pile de liquidités croissante correspond à ce qu'un bureau de recherche a appelé un pivot vers l'hiver du Bitcoin.

Une mise en garde s'applique. Oei dirige Treasury, une entreprise européenne de trésorerie Bitcoin, donc il en bénéficie lorsque ces actions sont prises au sérieux. Les sceptiques restent également. L'économiste Peter Schiff vient de prédire un effondrement vers 20 000 $, et d'autres se demandent qui paie finalement si le pari de 64 milliards de dollars de Strategy se dénoue.

La question est maintenant simple. Une entreprise avec 57 milliards de dollars d'actifs mérite-t-elle autant de doutes sur une facture de dividende de 1,73 milliard de dollars ? Le prochain mouvement de Bitcoin contribuera grandement à y répondre.

Source : BeInCrypto