Mathématiques rapides sur les rachats STRC : La vérité sur le Bitcoin net par action et l'accroissement
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Mathématiques rapides sur les rachats de STRC : La vérité sur le Bitcoin net par action et l'accroissement
La stratégie a lancé des rachats sur le marché ouvert de STRC la semaine dernière (du 20 juillet au 26 juillet 2026), achetant 288 930 actions pour environ 25 millions de dollars à un prix moyen de 86,52 $. Notamment, la société n'a acheté aucun Bitcoin et a continué à augmenter sa réserve de liquidités.
Que se passe-t-il ici ? Pourquoi la plus grande société de trésorerie Bitcoin rachète-t-elle son crédit ?
Contexte
En juin 2026, STRC est tombé bien en dessous du montant déclaré de 100 $. Consultez ces deux articles pour une analyse approfondie de ce qui s'est exactement passé :
- Analyse post-mortem – Que s'est-il passé avec STRC en juin 2026
- Le sixième levier
Le rachat de STRC de la semaine dernière suit le cadre de capital de crédit numérique de Strategy, annoncé le 29 juin en réponse à la volatilité de juin, qui a autorisé jusqu'à 1 milliard de dollars de rachats à travers STRC, STRF, STRD et STRK. Probablement parce que STRC est désormais considéré comme le produit phare de Strategy, STRC a été identifié comme la priorité initiale pour ces rachats.
La logique du rachat commence par la position de l'action ordinaire de MSTR dans la structure du capital. Les actions ordinaires possèdent la valeur résiduelle après que chaque créance senior a été satisfaite. Les BTC et les liquidités de Strategy sont ses actifs liquides. La dette et les actions privilégiées se situent devant MSTR. La réserve en USD de Strategy (lire : liquidités) compense une partie de ces créances seniors. L'action ordinaire représente donc la valeur restante après avoir soustrait la dette et les actions privilégiées de la réserve de Bitcoin et ajouté les liquidités disponibles.
Ceci est effectivement la métrique récemment introduite par Strategy, le "Net Bitcoin Per Share". La méthodologie actuelle de Strategy calcule le Net BTC en prenant les avoirs en bitcoin et en soustrayant la valeur équivalente en bitcoin de la dette convertible hors de la monnaie, d'autres instruments similaires à la dette et des actions privilégiées perpétuelles en circulation, puis en ajoutant la réserve en USD. Remarquez que c'est exactement la même description que le paragraphe précédent !
Le Net BTC est divisé par le nombre d'actions ordinaires entièrement diluées pour produire le Net BPS. Les divulgations de Strategy marquent le 23 juillet comme la limite pour sa méthodologie mNAV révisée, qui utilise le Net BPS comme dénominateur.
Cette métrique donne aux investisseurs de MSTR une vue directe du BTC économiquement attribuable aux capitaux propres ordinaires après les réclamations prioritaires. Le Gross Bitcoin Per Share peut augmenter lorsque Strategy émet plus d'actions privilégiées ou de dettes pour acheter du bitcoin. Le Net Bitcoin Per Share capture la responsabilité créée en parallèle de cet achat de bitcoin, répondant à la question de combien de bitcoin reste pour les actionnaires ordinaires après que les investisseurs plus prioritaires dans la structure du capital aient été payés.
Par conséquent, le Net BPS fournit un cadre pour mesurer l'effet accréteur ou dilutif des transactions sur les marchés de capitaux sur MSTR. Pensez-y comme à une autre nouvelle métrique que les investisseurs peuvent évaluer avec les métriques existantes déjà utilisées.
D'accord, mais pourquoi les rachats de STRC ?
La réponse est que le remboursement des passifs en dessous de leurs valeurs notionnelles est accréteur sur une base de Net BTC.
Considérons un bilan simple avec des chiffres faciles à comprendre pour saisir les mécanismes de base.
Supposons qu'une entreprise possède 100 millions de dollars de BTC et a 50 millions de dollars de dettes senior. L'équité commune est donc une créance résiduelle de 50 millions de dollars :
100 millions de dollars d'actifs – 50 millions de dollars de passifs = 50 millions de dollars d'équité
Maintenant, supposons que l'entreprise puisse rembourser ces 50 millions de dollars de dettes pour 40 millions de dollars. Elle utilise 40 millions de dollars de ses actifs, laissant 60 millions de dollars d'actifs et zéro passif restant. La créance résiduelle en équité commune passe de 50 millions de dollars à 60 millions de dollars.
60 millions de dollars d'actifs – 0 passifs = 60 millions de dollars d'équité
La créance en équité est passée de 50 millions de dollars à 60 millions de dollars. Ainsi, dépenser 40 millions de dollars pour éliminer une créance de 50 millions de dollars crée 10 millions de dollars de valeur pour le propriétaire résiduel (l'investisseur en équité commune).
Le rachat de STRC suit la même structure. La stratégie a payé en moyenne 86,52 $ pour racheter un titre d'un montant nominal de 100 $. Chaque action rachetée a retiré 100 $ de la créance sur les actions privilégiées utilisée dans le calcul du Net BTC de l'entreprise tout en consommant seulement 86,52 $ de capital. L'écart de 13,48 $ crée une augmentation brute pour MSTR.
La stratégie a racheté 28,893 millions de dollars de montant nominal de STRC pour environ 24,998 millions de dollars basé sur le prix moyen rapporté. La différence équivaut à environ 3,895 millions de dollars, et cette valeur s'accumule à MSTR.
(Il convient de mentionner que cela est également lié au taux de dividende annualisé actuel de 12 % de STRC. Le remboursement de 28,893 millions de dollars du montant déclaré de STRC supprime également environ 3,47 millions de dollars d'exigences annuelles en matière de dividendes. Considérez également que, puisque STRC est encore bien en dessous de 100 $, la société devrait probablement augmenter le dividende, ce qui signifie que la dépense annuelle réelle en dividendes supprimée est probablement plus élevée.)
Conclusion
Le BTC net identifie le BTC résiduel détenu par les actions ordinaires en tenant compte de toutes les dettes senior qui se trouvent en amont. Le rachat de STRC est un mouvement d'ingénierie financière pour améliorer la métrique du BTC net par action de la société.
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Ce post Quick Maths On STRC Buybacks: The Truth About Net Bitcoin Per Share and Accretion est apparu pour la première fois sur Bitcoin Magazine et est écrit par Allard Peng.
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