Le 10 octobre de l'année dernière, un vendredi, un titre tarifaire a frappé un marché surendetté, et environ 19 milliardson en positions ont été liquidées en 24 heures, la plupart étant des positions longues, la plupart étant des particuliers.
Le Bitcoin est tombé de plus de 120 000 $ à environ 105 000 $. Solana a perdu 40 % avant de trouver un acheteur, et plus de 1,6 million de comptes sont passés à zéro ou près de zéro. Les prix se sont finalement stabilisés. Les gens ne sont pas revenus de la même manière.
Dix mois plus tard, le 10 octobre sera moins mémorisé pour le crash lui-même que pour ce qu'il a fait au comportement des particuliers. L'appétit pour le risque a survécu. Il a simplement cessé de se manifester aux mêmes endroits.
Une perte pour certains, une élimination pour d'autres
Le crash du 10 octobre a montré à quel point le trading au comptant et le trading à terme sont différents, si cela n'était pas clair auparavant. Un trader au comptant a subi un coup brutal ce jour-là, mais il a quand même conservé ses pièces. Il peut encore attendre que les prix remontent finalement. Mais un trader à terme perpétuel n'a probablement plus rien.
Reconstruire du capital à partir de zéro est un projet différent que de traverser une mauvaise année.
Chaque ensemble de données depuis porte la marque. Les volumes perpétuels en chaîne ont chuté pendant cinq mois consécutifs après octobre, passant de 1,36 trillion de dollars à moins de 700 milliards de dollars, sans rebond entre-temps.
On estime que 38 % des altcoins se situent désormais près de leurs plus bas historiques, un chiffre pire que les conséquences de FTX, et l'altcoin médian se négocie environ 79 % en dessous de son pic de cycle.
Les tokens qui avaient des valorisations de plusieurs milliards de dollars en septembre ont appris en octobre qu'il n'y avait pas d'offre en dessous d'eux jusqu'à ce qu'ils soient 50-80 % plus bas.
Quelque chose d'autre a changé en même temps que les prix. Avec les marchés boursiers établissant des records sur l'IA, la crypto a cessé d'être la seule destination pour le capital à risque, et les investisseurs ont commencé à exiger une réponse à une question que cette industrie a esquivée pendant des années : quelle est réellement la valeur d'un token lorsque l'attention des spéculateurs se déplace ailleurs ?
Pourquoi Hyperliquid a augmenté pendant que les marchés s'effondraient
Hyperliquid est instructif car il avait une réponse. HYPE a chuté dans les 20 $ pendant l'hiver, puis a atteint un nouveau sommet historique près de 77 $ en juin grâce à plus de 650 millions de dollars de revenus annuels, et porte maintenant une capitalisation boursière supérieure à 12 milliards de dollars.
Une entreprise de crypto avec un véritable flux de trésorerie a été revalorisée à la hausse au milieu d'un marché baissier. La vague de DEX perpétuels qui a été lancée pour l'imiter ne l'a principalement pas été, car ils ne créaient pas de nouveaux traders mais louaient plutôt les mêmes entre eux.
Un lieu prominent a perdu 83 % de son volume mensuel au moment où sa saison d'incitation s'est terminée. L'industrie continuait d'ajouter des lieux tandis que le nombre de traders perpétuels diminuait. Hyperliquid commence à ressembler à l'exception, et non au modèle.
Le jeu qui n'a jamais eu besoin de levier
Pendant ce temps, les traders que tout le monde supposait être les premières victimes ont à peine été remarqués. Les traders de meme coins ont traversé octobre relativement indemnes car leur jeu n'a jamais fonctionné sur levier, et en janvier, alors que les altcoins saignaient, pump.fun affichait un record historique de plus de 2 milliards de dollars de volume quotidien.
Environ 97 % des meme coins meurent. Chaque participant sérieux le sait et joue quand même. Il n'y a pas de livre blanc à lire et généralement pas de technologie à évaluer. Parce que les tokens morts font partie du design, tout comme les mains perdues font partie du poker.
Ce qui est analysé à la place, ce sont les comptes de détenteurs, la concentration des portefeuilles, la distribution de l'offre, qui a acheté et quand, et à quelle vitesse l'attention se propage. La structure du marché, l'attention et la coordination sociale. C'est l'actif.
L'analogie la plus proche est le jeu compétitif plutôt que l'investissement. Ces traders s'entraînent, affinent leurs tactiques, étudient les autres joueurs à la table et considèrent un trade perdant comme un mauvais tour dans une longue session plutôt qu'une thèse échouée.
L'objectif n'est pas d'investir dans un actif. C'est de gagner un jeu PvP.
Où est passé le volume
Les contrats à terme perpétuels sont-ils en train de mourir avec le marché des altcoins dont ils ont grandi ? Les données de volume pointent dans l'autre sens.
Au cours des cinq premiers mois de 2026, les échanges ont traité 1,32 trillion de dollars en contrats à terme perpétuels liés aux actions, indices et matières premières, contre 104 milliards de dollars pour l'ensemble de 2025. Les premiers contrats à terme sur actions tokenisées réglementées ont été lancés en février.
Le S&P 500 a maintenant un contrat perpétuel sur chaîne sous licence, et lorsque Wall Street ferme vendredi après-midi, ces contrats continuent de se négocier tout au long du week-end, fixant de plus en plus le prix d'ouverture du lundi.
Certaines bourses, comme Phemex, ont lancé des contrats à terme TradFi. Cela est dû au fait que les utilisateurs en ont fait la demande par leur comportement, sinon par leurs mots.
Tesla, Apple, Nvidia, or, argent et les principaux indices se négocient désormais 24 heures sur 24 sur le même compte USDT et le même système de marge que leurs positions crypto, et le volume a dépassé 100 millions de dollars dès le premier jour. Personne n'attendait un autre listing d'altcoin. Ils voulaient quelque chose de valable à négocier à 3 heures du matin un dimanche.
Alors que les traders de meme coins d'aujourd'hui vieillissent et accumulent du capital, beaucoup d'entre eux diversifieront probablement dans exactement ces marchés, sur des rails qu'ils savent déjà utiliser.
Le Rewiring : La crypto ne sera plus jamais la même
La version 2020 de cette industrie, avec des centaines de tokens soutenant des valorisations profondes et des livres de perpétuels profonds en même temps, est probablement partie pour de bon. Ce qui l'a remplacée est plus étroit et plus honnête.
D'un côté, un jeu rapide, explicitement joueur contre joueur dans l'écosystème des meme coins. De l'autre, les contrats à terme perpétuels deviennent discrètement une infrastructure pour les marchés mondiaux.
Le marché qui a produit le dernier boom des altcoins ne reviendra peut-être jamais. L'infrastructure qu'il a construite commence à se mettre en place, et elle influence déjà les marchés bien au-delà de la crypto. Notre travail est d'être là où la spéculation se dirige, pas là où elle était.
Source : BeInCrypto
