Le gouvernement japonais pousse les fonds de pension publics à acheter davantage d'actifs domestiques, même que la Banque du Japon augmente les taux et réduit ses avoirs en obligations. La division politique du Japon oppose désormais la relance budgétaire au resserrement monétaire.
La ministre des Finances Satsuki Katayama a déclaré cette semaine que le Japon souhaite que le Fonds de pension d'investissement gouvernemental et d'autres fonds publics augmentent leurs avoirs nationaux. L'objectif est de stabiliser les obligations et le yen pendant que la BOJ se retire.
La division politique du Japon est délibérée
Le Fonds de pension d'investissement gouvernemental gère environ 1,8 trillion de dollars, ce qui en fait le plus grand au monde. Près de la moitié est investie dans des actions et des obligations étrangères, donc même un petit changement vers le pays influence les marchés mondiaux. Cette poussée fait suite à des appels antérieurs de législateurs pour investir davantage à domicile.
Ce signal est arrivé dans un contexte d'inflation élevée. Les prix à la production ont augmenté de 7,1 % en juin, contre 6,6 % en mai, selon des données officielles. Le pétrole, l'électricité et les plastiques ont entraîné cette hausse, et une inflation croissante augmente généralement les rendements obligataires. Au lieu de cela, le rendement à 10 ans a chuté de 10 points de base à 2,775 % après les nouvelles sur les pensions.
La BOJ, quant à elle, a porté son taux directeur à 1 %, le plus élevé depuis 1995, et continue d'acheter moins d'obligations.
Le gouvernement prend le chemin inverse. La Première ministre Sanae Takaichi prévoit des réductions de la taxe sur la consommation et des aides en espèces financées par de nouvelles dettes. Le Japon a ressenti cela en janvier, lorsque son rendement à 40 ans a d'abord dépassé 4 % lors d'une vente record d'obligations.
« Le Japon resserre maintenant sa politique, réduit son bilan et augmente ses dépenses fiscales, le tout en même temps, cela ne s'est jamais produit auparavant », a observé l'analyste Bull Theory.
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L'histoire avertit comment cela peut se terminer
D'autres gouvernements ont essayé de mélanger l'expansion fiscale avec le resserrement monétaire. Peu d'épisodes se sont terminés tranquillement.
En septembre 2022, le mini-budget de 45 milliards de livres sterling du Royaume-Uni a frappé les marchés alors que la Banque d'Angleterre augmentait ses taux. Le rendement des obligations à 30 ans a bondi d'environ 120 points de base en quelques jours alors que des fonds de pension à effet de levier vendaient pour répondre aux appels de marge.
La banque a dû intervenir avec un soutien d'urgence, et la Première ministre Liz Truss a démissionné après 49 jours.
La Turquie montre la version plus lente. Le président Recep Tayyip Erdogan a insisté pour des baisses de taux pendant une forte inflation et a remplacé les gouverneurs qui résistaient. La livre turque a perdu environ 44 % en 2021, et l'inflation a ensuite dépassé 85 %.
La tension est ancienne. En 1951, l'accord entre le Trésor américain et la Fed a libéré la Fed de plusieurs années de soutien à la dette bon marché.
Elle avait maintenu les rendements à long terme près de 2,5 % pour financer la Seconde Guerre mondiale, le cas classique de la dominance fiscale.
Pourquoi les marchés de la crypto devraient s'en soucier
Le Japon est important pour les actifs numériques à travers le carry trade du yen, où les investisseurs empruntent des yens bon marché pour acheter des actifs à rendement plus élevé à l'étranger. Les estimations le placent à plusieurs trillions de dollars.
Après que la BOJ a augmenté les taux en juillet 2024, ce commerce s'est rapidement dénoué. Début août, le Nikkei 225 a chuté de 12,4 % en une seule séance, sa pire performance depuis 1987. Le Bitcoin (BTC) est tombé en dessous de 50 000 $.
La configuration semble familière. Les positions courtes sur le yen ont récemment atteint leur niveau le plus élevé depuis 2024. Les analystes avertissent également que le marché obligataire japonais pourrait menacer le rallye des actions et des cryptomonnaies alimenté par l'argent bon marché. Le Japon détient la charge de dette la plus lourde du monde développé, plus du double de sa production, laissant peu de marge d'erreur.
La capacité du Japon à absorber une dette croissante sans choc pourrait dépendre de la quantité que ses fonds de pension achètent réellement et de la durée pendant laquelle la BOJ continue de resserrer. Les marchés qui ignoraient autrefois Tokyo surveillent désormais chaque signal.
Source : BeInCrypto
