Payward, la société mère de l'échange de crypto-monnaies Kraken, n'a réalisé que 23 millions de dollars de bénéfice ajusté avant impôts le trimestre dernier. C'est 71 % de moins que l'année précédente, selon une lettre aux actionnaires vue par Bloomberg.
L'explication facile est une chute des crypto-monnaies. Les chiffres disent le contraire. Les revenus de Payward ont augmenté de 17 % pour atteindre 508 millions de dollars tandis que son plus grand concurrent a diminué.
Coinbase a diminué, Payward a grandi
Coinbase dépose des comptes complets auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis chaque trimestre. Son rapport pour les mêmes trois mois montre des revenus de 1,22 milliard de dollars. C'est une baisse de 18 % par rapport à l'année précédente.
Ainsi, les deux échanges ont évolué dans des directions opposées. L'un a perdu près d'un cinquième de ses revenus. L'autre en a ajouté près d'un cinquième. Coinbase a également enregistré une perte nette de 359 millions de dollars. La majeure partie de cela provient de la baisse de la valeur des crypto-monnaies qu'elle détient.
La lecture est délicate pour l'histoire simple. Les frais de transaction ont chuté dans l'industrie. Les nouvelles activités de Payward ont comblé l'écart. Un marché lent n'explique pas pourquoi son bénéfice a presque disparu.
La facture de 2,65 milliards de dollars de shopping
Payward achète des entreprises depuis 18 mois. Elle a payé 1,5 milliard de dollars pour le courtier en contrats à terme NinjaTrader en mars 2025. En avril de cette année, elle a accepté d'acheter la plateforme de dérivés Bitnomial pour jusqu'à 550 millions de dollars.
Trois semaines plus tard, c'était Reap, une entreprise de paiements en stablecoin, pour jusqu'à 600 millions de dollars. Trois autres accords n'ont pas de prix public. Soutenu en janvier. Gestionnaire de jetons Magna en février. La branche portefeuille de Magic Labs en juillet.
Le total divulgué est d'environ 2,65 milliards de dollars. Le chiffre réel est plus élevé.
Rien de tout cela n'était un accident. Le co-PDG Arjun Sethi l'a dit dans le communiqué du premier trimestre, lorsque le bénéfice avait déjà diminué à 18 millions de dollars.
« Là où d'autres ont reculé, nous avons avancé – parce que notre conviction n'a pas vacillé, et nous croyons que les investissements que nous faisons définiront notre position concurrentielle pour les années à venir », a déclaré Sethi, cité dans un communiqué de Payward.
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Ce que Payward ne vous montrera pas
Payward est privé, donc il choisit ce qu'il publie. La lettre a donné deux chiffres ajustés et s'est arrêtée là. Les chiffres ajustés ne sont pas audités. Ceux de Coinbase le sont.
La lettre omet les coûts d'intégration. Elle omet la consommation de liquidités. Elle omet la répartition entre les revenus que Payward a générés et les revenus qu'il a achetés.
Cet écart est celui qui compte. La hausse de 17 % est l'argument entier pour la stratégie. Personne en dehors de l'entreprise ne peut le tester.
Payward a déposé une demande confidentielle pour une cotation aux États-Unis en novembre 2025. Il a ensuite levé 800 millions de dollars à une valorisation de 20 milliards de dollars. Jane Street et DRW Venture Capital ont soutenu ce tour. Il a suspendu la cotation en mars. Il a supprimé 150 emplois en mai et a continué à acheter.
Ces investisseurs détiennent une marque de 20 milliards de dollars et aucun moyen de la vérifier. Le S-1 montrera tout. Jusqu'à ce qu'il arrive, on leur demande de considérer une baisse de 71 % comme un investissement.
Source : BeInCrypto
