La dette fédérale américaine a dépassé les 40 000 milliards de dollars. Le gouvernement continue d’accuser un déficit proche de 6 % du PIB. Les coûts d’emprunt à long terme restent élevés. Pourtant, le Bitcoin s’échange autour de 80 000 dollars, soit environ 37 % sous son record de l’an dernier.
Cela soulève une question délicate pour l’un des récits macroéconomiques les plus anciens du Bitcoin. Si l’augmentation de la dette et l’affaiblissement des monnaies fiduciaires sont censés accroître la valeur des actifs rares, pourquoi le Bitcoin a-t-il passé une grande partie de 2026 à baisser ?
Les analystes de BloFin estiment que cela tient à l’évolution du pari sur la dépréciation monétaire. Leur dernier rapport conclut que ce pari est entré dans une « deuxième phase ». Les investisseurs suivent désormais d’aussi près les tentatives des gouvernements pour maîtriser les coûts d’emprunt que la création monétaire elle-même.
Le pari s’est effondré avant de repartir
Le pari sur la dépréciation monétaire repose sur une idée simple. Les importants déficits budgétaires finissent par pousser à une politique monétaire plus accommodante, car les gouvernements ne peuvent pas laisser les coûts d’emprunt augmenter indéfiniment.
Les investisseurs se tournent alors vers des actifs rares comme l’or et le Bitcoin.
Cette thèse s’est affaiblie au début de 2026. Le Bitcoin est passé sous la barre des 62 000 dollars, tandis que l’or et l’argent ont également fortement reculé par rapport à leurs sommets.
BloFin attribue une grande partie de ce dénouement à la nomination de Kevin Warsh à la présidence de la Réserve fédérale. Les marchés ont estimé qu’il était moins susceptible de recourir à une expansion agressive du bilan pour absorber les pressions budgétaires.
Ce pari dépend fortement des anticipations. Les investisseurs voyaient toujours d’énormes déficits, mais la perspective d’une politique monétaire plus accommodante semblait moins certaine.
Puis le marché obligataire a commencé à faire du bruit
La situation a changé en août. Le 18 août, le rendement des bons du Trésor américain à 30 ans a atteint son plus haut niveau depuis 2007.
Le lendemain, le Trésor a annoncé qu’il allait au moins doubler le plafond des rachats destinés à soutenir la liquidité de certaines obligations à échéance de 10 à 30 ans, le faisant passer de 2 à au moins 4 milliards de dollars par opération.
Le bitcoin a progressé d’environ 25 % en août. L’or a gagné près de 15 %.
Le moment choisi est particulièrement important. L’augmentation des rachats juste après une flambée des rendements à long terme laissait entendre que les autorités pourraient être moins disposées à tolérer une hausse des coûts d’emprunt.
Les rachats du Trésor ne sont pas un assouplissement quantitatif
Le Trésor ne peut pas créer de monnaie. Il doit financer les rachats au moyen de ses liquidités, des recettes fiscales ou de nouveaux emprunts. Ce mécanisme est donc très différent de l’assouplissement quantitatif de la Réserve fédérale.
Dans le cadre de l’assouplissement quantitatif, la Fed crée des réserves et achète de la dette publique. Les rachats du Trésor modifient surtout la composition des engagements de l’État.
BloFin estime toutefois que les marchés pourraient accorder davantage d’importance à l’orientation de la politique qu’à l’effet immédiat sur la liquidité. Comme le souligne l’étude : « Les rachats du Trésor ne sont pas un assouplissement quantitatif. »
Si les investisseurs pensent que la hausse des rendements à long terme déclenchera régulièrement des interventions, ils pourraient commencer à intégrer dans les prix une limite informelle aux coûts d’emprunt.
C’est là que la répression financière entre en jeu.
Bitcoin est toujours confronté au problème des rendements réels
Les données actuelles montrent pourquoi le pari sur la dépréciation monétaire reste incomplet.
La dette publique américaine représente environ 101 % du PIB, tandis que le déficit pour 2026 est estimé à près de 1 900 milliards de dollars. La masse monétaire M2 a également renoué avec la croissance.
Dans le même temps, les rendements réels des bons du Trésor américain à 10 ans restent autour de 2,4 %.
C’est un obstacle majeur pour Bitcoin. Les investisseurs peuvent encore obtenir un rendement élevé, corrigé de l’inflation, avec les obligations d’État, sans prendre de risque lié aux cryptomonnaies.
Cela aide aussi à comprendre pourquoi l’évolution du cours de Bitcoin en 2026 ressemble toujours à un cycle crypto traditionnel.
Bitcoin a atteint son sommet environ 534 jours après le halving d’avril 2024, soit à peu près au même moment que les sommets des cycles de 2017 et de 2021. Il a ensuite perdu plus de la moitié de sa valeur avant de se redresser.
L’ancien cycle de quatre ans tient toujours la route.
La prochaine épreuve : voir si la politique monétaire commence à s’assouplir
La thèse de BloFin devient beaucoup plus solide si les rendements réels commencent à baisser alors que la pression budgétaire reste élevée.
Cela pourrait se produire si le coût des emprunts à long terme continue de créer des tensions et si les réponses des pouvoirs publics prennent de l’ampleur. Dans un scénario plus radical, la Fed finirait par intervenir.
L’histoire offre un précédent clair. De 1942 à 1951, la Fed a plafonné les rendements des bons du Trésor à long terme à 2,5 %, aidant ainsi le gouvernement à financer la dette de guerre, tandis que l’inflation a ensuite fait plonger les rendements réels des obligations en territoire fortement négatif.
Le Bitcoin n’a pas besoin que ce scénario exact se réalise pour en profiter. Il faut que les investisseurs croient que les gouvernements protégeront de plus en plus le marché de la dette contre les coûts de ses propres emprunts.
Pour l’instant, le Bitcoin est pris entre un cycle crypto traditionnel, qui explique en grande partie sa faiblesse en 2026, et une situation budgétaire qui se dégrade et commence à faire remonter les actifs rares.
La stratégie de dépréciation monétaire n’a pas échoué. La grande question est de savoir si le mois d’août a marqué le moment où elle est devenue plus difficile à ignorer.
Source : BeInCrypto
