Pendant des années, un chiffre a indiqué aux traders où se dirigeait le yen japonais (JPY). Ce chiffre était l'écart entre les taux d'intérêt américains et japonais. Apollo Global Management dit que cela ne fonctionne plus.
L'économiste en chef Torsten Slok dit que le carry trade du yen s'est effondré après avril 2025. La facture de la dette du Japon déplace désormais la monnaie.
Pourquoi le yen japonais a cessé de suivre les taux d'intérêt
Le commerce était simple. Les investisseurs empruntaient des yens à des taux proches de zéro. Ils achetaient des actifs en dollars rapportant beaucoup plus. Ils gardaient la différence.
Ce flux liait le taux dollar-yen à l'écart de rendement. Un écart plus large faisait baisser le yen. Un écart plus étroit le faisait remonter.
Le graphique d'Apollo suit les deux lignes se déplaçant ensemble depuis janvier 2021 jusqu'à la rupture. Slok dit que le lien a tenu pendant des décennies.
Slok date la rupture au Jour de la Libération, le 2 avril 2025, date de mise en œuvre de tarifs douaniers américains massifs. La volatilité a augmenté, et le commerce a cessé de rapporter.
Les mathématiques sont impitoyables. Une position de carry rapporte un peu chaque jour. Un fort rallye du yen peut effacer une année de cela. Ainsi, les traders réduisent leur exposition même si l'écart reste large.
La Banque du Japon a ajouté de la pression. Elle a maintenu son taux directeur autour de 1 % le 31 juillet, par un vote de 8-1. Le membre du conseil Hajime Takata voulait 1,25 %.
Des rendements japonais plus élevés réduisent la récompense pour emprunter en yens. Un dissentiment hawkish signale que cette récompense pourrait encore diminuer.
L'écart de rendement s'est réduit tandis que le yen continuait de chuter
C'est ici que l'ancienne règle s'effondre.
Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans était de 4,64 % le 6 août, selon les données de la Réserve fédérale. Le rendement des obligations japonaises à 10 ans était de 2,76 % le même jour, selon les données du ministère des Finances.
Cela laisse un écart d'environ 1,8 %. Le graphique d'Apollo le place près de trois points lorsque les tarifs ont été appliqués.
Un avantage de rendement américain plus faible devrait signifier un yen plus fort. L'inverse s'est produit.
Le yen est tombé à environ 164 par dollar fin juillet, son niveau le plus bas en quatre décennies. Il se négociait près de 157,9 jeudi.
La facture de la dette du Japon fixe désormais le ton
Ouvrez le budget du Japon et le nouveau moteur est difficile à manquer.
Le budget fiscal 2026 a atteint un record de 122,31 trillions de yens (774,5 milliards de dollars). Le service de la dette à lui seul coûte 31,28 trillions de yens (198,08 milliards de dollars), également un record.
Une ligne est la plus importante. Le gouvernement suppose désormais un taux d'intérêt à long terme de 3,0 %, contre 2,0 % un an plus tôt. Tokyo prévoit un endettement plus coûteux.
Le stock derrière cette facture est vaste. La dette du gouvernement central a atteint 1 343,8 trillions de ¥ (8,51 trillions de $) au 31 mars, selon les données du ministère des Finances. De petits mouvements de rendement coûtent de l'argent réel.
La Première ministre Sanae Takaichi défend le plan. Elle dit que son effort de dépenses financées par la dette générera toujours un excédent de solde primaire, le premier depuis 1998. Cela repose également sur un nouvel emprunt de 29,58 trillions de ¥ (187,3 milliards de $).
« L'essentiel est que le carry trade en yen a échoué, et le yen n'est plus une histoire de taux. Jusqu'à ce que la volatilité diminue, il se négociera en fonction des perspectives fiscales du Japon plutôt que de l'écart des taux d'intérêt », Torsten Slok, économiste en chef d'Apollo, dans la note de la firme du 2 août.
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Les responsables ont essayé de défendre la monnaie. Le Japon a acheté des yens le 30 juillet, et Washington a rejoint un jour plus tard.
La taille reste non officielle pour l'instant. Le ministère des Finances du Japon a divulgué zéro intervention jusqu'au 29 juillet. L'opération du 30 juillet sera incluse dans le prochain rapport mensuel, prévu fin août, donc les chiffres actuels sont des estimations du marché.
L'histoire montre à quel point le mouvement américain était rare. Le dernier achat de yens par les États-Unis a eu lieu le 17 juin 1998. La Réserve fédérale de New York a acheté 833 millions de $ avec le dollar à 142,21 ¥ (0,90 $). La note divulguée de Bessent a indiqué entre 5 milliards et 10 milliards de $ cette fois.
Peu s'attendent à ce qu'une seule opération change la tendance.
« Le scénario de base du marché semble être que l'intervention pourrait ralentir la dépréciation du yen, plutôt que de conduire à un renversement durable », a déclaré Vincent Chung, gestionnaire de portefeuille dans la division des revenus fixes chez T. Rowe Price, à Reuters.
La Banque du Japon se réunit ensuite les 17 et 18 septembre. D'ici là, le yen pourrait dépendre moins des rendements de Washington et plus de la facture de la dette de Tokyo.
Source : BeInCrypto
