Le USD/JPY a grimpé à 158,93 lundi, son niveau le plus élevé ce mois-ci. Il y a seulement 10 jours, l'intervention du Japon de près de 88 milliards de yens avait fait chuter la paire de 164.
Le yen est à nouveau la principale monnaie la plus faible d'août. La lutte pourrait maintenant se déplacer vers le marché obligataire japonais, où les rendements à 10 ans se situent près de niveaux les plus élevés depuis plusieurs années.
L'intervention de 88 milliards de yens s'est déjà estompée
Le ministère des Finances du Japon a acheté des yens les 30 et 31 juillet, en passant par la Banque du Japon (BOJ). Les données des comptes de la BOJ suggèrent que le premier jour a coûté environ 8,45 trillions de yens, soit 53 milliards de dollars. Cela figure parmi les plus gros achats de yens en une seule journée jamais réalisés.
Un deuxième round le lendemain a ajouté environ 34 milliards de dollars. Ensemble, les deux jours ont coûté à Tokyo près de 88 milliards de dollars. Cela s'est ajouté à une campagne printanière estimée à 11,7 trillions de yens dont l'effet s'est estompé en quelques semaines.
Les États-Unis ont ensuite rejoint le mouvement, leur premier achat coordonné de yens depuis 1998. Washington a vendu des euros pour des yens par l'intermédiaire de la Réserve fédérale de New York. Des responsables européens auraient appris cela seulement après coup.
Le choc a fonctionné au début. Le USD/JPY a chuté de juste en dessous de 164 à environ 157,3 début août, montrent les données de TradingView. Le rebond de lundi signifie que la paire a déjà récupéré environ un quart de cette chute.
Chaque sauvetage coûte également plus cher que le précédent. Le côté américain aurait dépensé entre 5 et 10 milliards de dollars cette fois, contre 833 millions en 1998. Le Japon a agi seul en 2022 et 2024, et ces deux rallyes se sont également estompés en quelques semaines.
L'épisode de 1998 porte également une leçon. À l'époque, le yen n'a tourné de manière décisive que des mois plus tard, lorsque les opérations de carry se sont dénouées et que Tokyo a commencé à stabiliser ses banques. Acheter des yens a permis de gagner du temps. Le changement de politique a fait le reste.
Le capital continue de quitter le Japon
Goldman Sachs voit une raison pour laquelle le sauvetage ne tient pas. Les investisseurs japonais ont continué à acheter des obligations étrangères à un rythme soutenu en juillet, selon une opinion de Goldman. En résumé, l'argent continue de quitter le Japon plus vite que les responsables ne peuvent le ramener.
La banque soutient qu'une hausse des taux de la BOJ le mois prochain aiderait le yen plus qu'un autre sauvetage. Pourtant, les traders de taux ont réduit les chances d'un mouvement en septembre lundi, a observé le stratège Marc Chandler. Le marché, en effet, défie les responsables d'agir.
Les données de lundi ont donné plus d'arguments aux sceptiques. Le Japon a affiché un déficit du compte courant de 92,3 milliards de ¥ (580,7 millions de $) en juin, son premier en 17 mois. Le compte courant est le registre le plus large du pays concernant l'argent entrant et sortant.
Les économistes s'attendaient à un excédent d'environ 1,51 trillion de ¥ (9,5 milliards de $). Au lieu de cela, des paiements de dividendes plus importants aux actionnaires étrangers ont réduit le revenu d'investissement du Japon de 74 %. Des importations de combustibles plus coûteuses ont également poussé la balance commerciale dans le rouge.
Le tableau complet est moins alarmant. Le Japon a tout de même enregistré un excédent record de 17,43 trillions de ¥ (109,7 milliards de $) au premier semestre 2026, soutenu par de fortes exportations de puces. Cependant, le raté de juin est survenu au pire moment possible pour le sentiment autour du yen.
Mohamed El-Erian, conseiller économique en chef d'Allianz, soutient que la solution réside dans la politique, pas dans la puissance de feu.
« Le yen s'est affaibli progressivement depuis la grande intervention conjointe Japon–États-Unis sur le marché des changes, un rappel aigu que la clé pour corriger un « déséquilibre » de la monnaie est d'obtenir le bon mélange de politiques. Plus le Japon tarde à le faire, plus l'objectif de cette intervention historique devient insaisissable », a-t-il écrit.
Le marché obligataire japonais devient le véritable test
Le rendement des obligations d'État japonaises à 10 ans (JGB) a atteint 2,807 % lundi, selon TradingView. Il a grimpé de moins de 2 % en janvier et se situe maintenant près de sommets pluriannuels.
Cette montée est importante car la dette publique du Japon dépasse 200 % du PIB, la charge la plus lourde parmi les grandes économies. Chaque hausse de taux augmente la facture d'intérêts de l'État.
La BOJ elle-même alimente cette montée. Au moins trois membres du conseil ont déclaré que la banque pourrait relever les taux plus rapidement que prévu, comme l'a montré le résumé de sa réunion de juillet. Le gouverneur Kazuo Ueda aurait signalé une possible hausse en septembre, une position qui a aidé à tirer Washington dans le sauvetage.
Pour l'instant, la banque centrale maintient son taux directeur à 1 %. Elle a averti que l'inflation de base pourrait dépasser son objectif de 2 %.
Des rendements plus élevés ont des effets à double tranchant pour Tokyo. Un chemin de hausse plus rapide réduirait l'écart de taux avec les États-Unis et aiderait le yen. Cela approfondirait également les pertes sur papier qui s'accumulent dans les bilans japonais.
Les quatre plus grandes compagnies d'assurance-vie du Japon détiennent déjà environ 96 milliards de dollars de pertes non réalisées sur les JGB. Le Japon est également le plus grand détenteur étranger de bons du Trésor américain, avec environ 1,14 trillion de dollars. Une forte hausse des rendements pourrait forcer des ventes des deux côtés du Pacifique.
Ce risque explique pourquoi les États-Unis ont soutenu le sauvetage. Les responsables craignaient apparemment qu'une faiblesse incontrôlée du yen n'alimente l'inflation japonaise et n'augmente les rendements obligataires dans le monde entier. La défense de la monnaie, en d'autres termes, a également servi de pare-feu pour le marché obligataire.
Le Bitcoin est pris entre deux feux
Les cryptomonnaies ont un intérêt dans ce jeu. Les opérations de carry empruntent du yen bon marché pour financer des paris sur des actifs à rendement plus élevé, donc une force soudaine du yen force des sorties désordonnées. Le Bitcoin (BTC) a chuté à près de 63 000 dollars lorsque le sauvetage conjoint a été annoncé.
Les traders se souviennent à quel point cela peut mal tourner. En août 2024, une hausse surprise de la BOJ a contribué à déclencher un désengagement mondial des opérations de carry. Le Nikkei a connu sa pire journée depuis 1987, et le Bitcoin est brièvement tombé en dessous de 50 000 dollars.
La situation actuelle est à double tranchant pour les cryptomonnaies. Une hausse en septembre pourrait à nouveau comprimer les opérations de carry et drainer la liquidité des actifs risqués. Une défense ratée du yen pourrait au contraire faire monter les rendements mondiaux, un autre coup dur pour l'appétit pour le risque.
La prudence est déjà visible. Le Bitcoin a à peine bougé la semaine dernière, même si l'or et l'argent ont connu un rallye de 2,7 trillions de dollars. Les investisseurs cherchant une couverture se sont d'abord tournés vers les métaux.
Au moment où j'écris, le BTC s'échangeait à 64 038 dollars, glissant progressivement en dessous du seuil de 65 000 dollars. Ce calme se lit comme une attente, pas comme un feu vert.
Le calendrier à court terme offre de nombreux déclencheurs. Les données sur l'inflation aux États-Unis seront publiées mercredi, et un chiffre faible pourrait alléger la pression sur la paire. Un dépassement de 159 raviverait les discussions sur une deuxième frappe conjointe près de 160.
Septembre se profile désormais comme le moment décisif. Une hausse confirmée pourrait enfin réduire l'écart des taux, bien qu'elle pousserait les rendements des JGB et les pertes des assureurs encore plus haut. Un autre maintien laisserait Tokyo défendre 160 avec uniquement des réserves.
Les 88 milliards de dollars ont peut-être acheté du temps plutôt qu'un tournant. Que le yen trouve un plancher, et que le Bitcoin reste calme, pourrait dépendre de la quantité de douleur que le marché obligataire japonais est prêt à absorber.
Source : BeInCrypto
