Dans son communiqué de résultats du Q2, la direction a relevé ses prévisions pour les autres revenus et la marge RLDC, ce qui nous a surpris. Un examen plus approfondi montre que l'augmentation est principalement due à des revenus de prévente de jetons Arc ponctuels. Cela donne à Circle du temps à travers le marché baissier des cryptomonnaies de 2026. Si le cycle des cryptomonnaies atteint son point bas au Q4 et que l'activité sur chaîne se redresse l'année prochaine, USDC sera bien positionné pour le prochain marché haussier des cryptomonnaies.
- Les résultats du Q2 étaient stables, tandis que l'augmentation des prévisions pour l'exercice 2026 était principalement due aux revenus de prévente de jetons Arc.
- Les risques liés aux taux d'intérêt et aux coûts de distribution semblent contenus jusqu'à la fin de l'année, tandis que la circulation d'USDC reste sous pression en raison du marché baissier actuel des cryptomonnaies.
- USDC est bien positionné pour bénéficier de la prochaine reprise de l'activité cryptographique. Sa concentration dans le trading, les garanties et la DeFi rend la circulation hautement pro-cyclique et particulièrement réactive à un rebond de la liquidité sur chaîne.
Circle a rapporté 701 millions de dollars de revenus totaux et de revenus de réserve, tandis que l'EBITDA ajusté a augmenté de 8 % d'une année sur l'autre pour atteindre 143 millions de dollars. La mise à jour la plus significative est venue des prévisions : les autres revenus pour l'exercice 2026 ont été relevés à 310–330 millions de dollars contre 150–170 millions de dollars, et les prévisions de marge des revenus moins les coûts de distribution (marge RLDC) ont augmenté à 41,7–43,7 % contre 38–40 %. Les révisions indiquent une monétisation non réservée plus forte et un meilleur effet de levier opérationnel que prévu auparavant.
Source : Circle
Arc sera un nouveau moteur, mais le premier carburant est une prévente de jetons
Arc est la propre blockchain Layer-1 de Circle, un réseau de règlement conçu spécifiquement pour la finance des stablecoins avec l'USDC comme jeton de gaz natif. Cela permet à Circle de monter dans la hiérarchie, en passant de l'émission d'un jeton qui vit sur d'autres chaînes à l'exploitation de la chaîne elle-même, où elle peut capturer les revenus de l'espace de bloc plutôt que de se contenter des rendements de réserve. Le gaz est la taxe que les utilisateurs paient pour effectuer des transactions sur une blockchain ; aujourd'hui, ces frais vont aux réseaux qui hébergent l'USDC, tels qu'Ethereum et Solana, tandis que sur Arc, l'USDC est l'actif de gaz et Circle les collecte. Circle s'attend à ce que ces économies soient partagées avec les validateurs et d'autres participants au réseau, lui donnant une exposition directe à l'activité d'Arc sans capturer chaque frais de transaction.
Le lancement public de la mainnet d'Arc est prévu pour le 16 septembre avec des validateurs institutionnels, y compris BlackRock et DTCC. DTCC prévoit de permettre la tokenisation des actifs conservés par le DTC sur Arc, tandis que BlackRock s'attend à déployer BUIDL avec une intégration native de l'USDC. Ces engagements donnent à Arc une distribution de lancement crédible et des cas d'utilisation institutionnels clairs à travers les titres tokenisés, les garanties et le règlement.
Le chiffre à court terme provient cependant de la vente du jeton. Avant le lancement de la mainnet, Circle a organisé une prévente de jetons Arc, plaçant le jeton natif du réseau auprès des investisseurs avant le lancement, et environ 180 millions de dollars des autres prévisions de revenus proviennent de ces revenus de prévente.
La vente de jetons a augmenté 2026 autres revenus et marges. L'économie récurrente d'Arc, le staking, les frais de transaction et les services commerciaux générés par l'utilisation réelle du réseau arrivent après le lancement et restent dépendants de l'adoption.
Le risque de taux et de distribution est devenu plus doux
Les revenus de Circle sont tirés de trois variables : la circulation de l'USDC, le rendement obtenu sur les actifs de réserve et la part de ce rendement conservée après les coûts de distribution. Pour chaque USDC en circulation, Circle détient un montant équivalent en espèces et en bons du Trésor américain à court terme, avec des revenus de réserve générés par le rendement de ces actifs.
Le taux de retour de la réserve était de 3,48 % au T2, en baisse avec le SOFR, et les revenus de réserve restent le cœur de l'entreprise. Les taux ne devraient pas tomber de manière significative à court terme, donc le rendement des réserves de Circle se maintient. Et le coût de distribution qui grignote ce rendement vient de résoudre sa plus grande question : l'accord avec Coinbase a été renouvelé dans les conditions existantes, éliminant le scénario où le plus grand partenaire de Circle prend une plus grande part.
Les prévisions de la direction renforcent cette stabilité. En excluant la contribution de la prévente de jetons Arc, le revenu annuel total moins les coûts de distribution, ou RLDC, devrait se situer autour du point médian de la fourchette précédente de 38 à 40 %, impliquant environ 39 %. Avec les rendements de réserve se maintenant et le risque économique de distribution modéré, la croissance des bénéfices à court terme dépend de plus en plus d'une reprise de l'offre d'USDC.
Diminution de l'offre d'USDC en circulation
Source : Defillama
L'offre de l'USDC reste sous pression en raison d'une activité on-chain faible, avec un fort potentiel de récupération alors que le cycle crypto évolue.
Le scénario de base à long terme de Circle suppose un taux de croissance annuel composé de 40 % de la circulation de l'USDC. La circulation est actuellement en contraction. Le débat d'investissement dépend donc de la capacité des nouveaux cas d'utilisation natifs de l'USDC à se développer suffisamment rapidement pour surmonter le déclin cyclique de l'activité on-chain plus large.
L'USDC et l'USDT remplissent de plus en plus des fonctions différentes sur le marché du dollar on-chain. À la fin juin, l'offre d'USDT était à peu près répartie entre Tron et Ethereum à 89,9 milliards de dollars et 86,7 milliards de dollars, respectivement. L'USDC était plus concentré sur Ethereum à 47,4 milliards de dollars, suivi de Solana à 7,8 milliards de dollars, HyperEVM à 5,4 milliards de dollars et Base à 4,2 milliards de dollars. Cette distribution reflète une différence plus large dans la façon dont les deux stablecoins sont utilisés.
Offre d'USDT par chaîne
Source : Defillama
Offre d'USDC par chaîne
Source : Defillama
L'USDT agit principalement comme un rail de paiement et de transfert. Sur Tron, environ 93 % de l'USDT se trouve dans des portefeuilles ordinaires, tandis que 79 % des transferts sont de simples mouvements de tokens avec une interaction limitée avec les protocoles DeFi. Au cours de la première moitié de 2026, l'USDT a réglé environ 95 milliards de dollars de volume de commerce et de paiement identifié, contre 14 milliards de dollars pour l'USDC, et représentait environ 92 % des 48 milliards de dollars de paiements B2B identifiés. Ces schémas sont cohérents avec le rôle de l'USDT dans les envois de fonds, les transferts entre pairs, le règlement d'échanges offshore et le commerce transfrontalier.
USDC fonctionne davantage comme un actif de trading, de garantie et de règlement. Rien qu'en juin, USDC a généré environ 2,6 trillions de dollars de volume de transfert sur Base et 1,6 trillion sur Ethereum. USDC sur Base a été échangé jusqu'à 20 fois par jour, avec une activité dominée par la liquidité DEX et les prêts flash. Le même schéma apparaît sur HyperEVM, où l'offre de USDC a augmenté à 5,4 milliards de dollars après être devenue la principale stablecoin soutenant l'écosystème de trading de Hyperliquid.
Cette spécialisation rend USDC plus sensible à l'appétit pour le risque crypto-natif que USDT. Cette sensibilité est actuellement un vent contraire : le marché reste dans une phase baissière profonde, la liquidité a diminué et l'activité de trading sur chaîne a chuté de manière significative par rapport aux sommets du cycle. Les marchés crypto ont historiquement suivi des cycles de boom et de bust prononcés, et la baisse actuelle pourrait approcher un creux durable au T4 si les schémas de cycles précédents restent pertinents. D'ici là, un appétit pour le risque plus faible est susceptible de maintenir la pression sur la circulation de USDC.
La valeur totale verrouillée dans DeFi suit également le cycle de boom et de bust des crypto-monnaies.
Même en période de ralentissement, plusieurs domaines d'activité sur la chaîne continuent de se développer. Les DEX perpétuels sont parmi les plus solides. Cette catégorie est devenue un lieu central pour le trading avec effet de levier, avec l'USDC largement utilisé comme garantie, marge et liquidité de règlement. Hyperliquid est le plus grand exemple, traitant environ 200 milliards de dollars en volume perpétuel sur 30 jours glissants, mais la signification plus large réside dans la croissance des dérivés décentralisés en tant que secteur. À mesure que les DEX perpétuels gagnent en liquidité, utilisateurs et parts de marché, ils créent une demande récurrente pour les soldes USDC à travers les comptes de trading, les pools de liquidité et les stratégies de création de marché.
Les marchés de prédiction fournissent une seconde source de demande structurelle. Polymarket utilise le pUSD, un actif de garantie entièrement soutenu par l'USDC, et a traité environ 3 milliards de dollars en volume de trading au cours de la dernière période de 30 jours.
L'USDC est donc bien positionné pour la prochaine reprise de l'activité crypto. Sa concentration dans le trading, la garantie, la DeFi et le règlement rend la circulation hautement pro-cyclique : l'offre se contracte lorsque la liquidité sur la chaîne diminue, mais elle peut se réaccélérer rapidement lorsque les volumes de trading, l'effet de levier et le capital reviennent.
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Source : BeInCrypto
