Apollo Global Management a averti mercredi que les swaps sur défaut de crédit liés à la dette des hyperscalers intègrent davantage de risques. Son chef économiste, Torsten Slok, attribue ce changement à la dégradation des fondamentaux du crédit plutôt qu’aux opérations habituelles de couverture des courtiers obligataires.
Les hyperscalers sont les géants du cloud computing, notamment Amazon, Microsoft, Google et Meta, qui font tourner l’infrastructure à la base de l’essor de l’IA. Leurs swaps sur défaut de crédit (CDS) présentent un écart avec ceux liés à la dette bancaire, qui s’est creusé pour atteindre environ 60 points de base depuis octobre 2025.
Le financement par la dette du développement de l’IA suscite des comparaisons avec 2008
Slok a présenté son analyse dans une note publiée mercredi, dont CNBC s’est fait l’écho.
« Ce que le marché réévalue, ce sont les fondamentaux du crédit des hyperscalers, à savoir un cycle d’investissements dans l’IA financés par la dette, marqué par un endettement croissant, des flux de trésorerie disponibles négatifs et une rentabilité incertaine d’actifs qui se déprécient. »
Dan Alpert, associé directeur fondateur de Westwood Capital, a comparé la situation à la période précédant la crise des prêts hypothécaires de 2008. Il a déclaré que depuis, les banques ont constitué des réserves de fonds propres bien plus importantes et sont plus diversifiées qu’à l’époque.
Cette comparaison rappelle « The Big Short », le film qui retrace le parcours d’investisseurs ayant repéré la mauvaise valorisation des obligations hypothécaires plusieurs années avant le krach de 2008.
La note de Slok fait suite à un appel lancé ce week-end par de grands laboratoires d’IA, qui ont demandé de ralentir le développement des modèles pour des raisons de sécurité. Ce changement pourrait comprimer la demande en puissance de calcul que les hyperscalers financent.
Un marché qui craque
Des analystes ont également signalé des signes avant-coureurs similaires sur le marché du crédit privé, où des fissures suscitent elles aussi des comparaisons avec 2008.
Cette tendance rappelle la manière dont la dette liée à l’IA a poussé les rendements vers des sommets pluriannuels plus tôt cette année.
Tout le monde ne pense pas que le risque se soit concrétisé. Paul Meeks, responsable de la recherche sur les technologies chez Freedom Capital Markets, a déclaré que les marges des hyperscalers s’améliorent déjà à mesure que le rythme des ajouts de capacité ralentit.
Dean Baker, fondateur du Center for Economic and Policy Research, a déclaré que les investisseurs en CDS parient contre les entreprises de l’IA. Selon lui, ils doutent que ces entreprises puissent honorer les engagements qui financent leur dette.
Alphabet et Meta affichent chacune un flux de trésorerie disponible prévisionnel négatif d’environ 25 milliards de dollars, tandis que celui d’Amazon avoisine les 30 milliards. Microsoft reste en territoire positif, selon les données de FactSet citées dans la note de Slok.
Il reste difficile de savoir si l’élargissement des écarts de CDS constitue un signal d’alerte précoce ou un ajustement temporaire des prix. La réponse pourrait dépendre de la rapidité avec laquelle les revenus de l’IA rattrapent les dépenses qu’ils sont censés financer.
Source : BeInCrypto
