La survie de la stratégie dépend de la couverture de liquidité, tandis que la prime de MSTR dépend probablement de la récupération par Bitcoin de la base de coût de l'entreprise. Le marché baissier peut se terminer pour BTC avant qu'il ne se termine pour MSTR.
La stratégie, au sens large, est une entreprise conçue pour fournir une exposition à effet de levier au Bitcoin. Elle lève des capitaux en dollars grâce à un mélange d'équité ordinaire, de dettes convertibles et de titres préférés, puis utilise ces produits pour acquérir du Bitcoin. Le modèle fonctionne extrêmement bien lorsque le Bitcoin est en hausse et que MSTR se négocie à une prime significative par rapport à sa valeur nette d'actif Bitcoin sous-jacente. Cela devient plus difficile lorsque le Bitcoin entre dans un marché baissier, la prime des actions ordinaires se comprime et les obligations fixes attachées à la structure de capital continuent de s'accumuler.
C'est le contexte du nouveau cadre de Capital de Crédit Numérique de l'entreprise. Cela marque un changement plus explicite de la pensée uniquement axée sur l'accumulation vers une gestion active du bilan. Le cadre comporte cinq éléments principaux.
- Tout d'abord, Strategy a maintenant une politique de réserve en USD approuvée par le conseil qui fixe une réserve minimale de 12 mois contre les dividendes préférés et les intérêts de la dette, avec l'approbation du conseil requise pour descendre en dessous de ce niveau.
- Deuxièmement, la société a révisé la politique de dividende pour STRC, sa sécurité préférée à taux variable, en augmentant le taux à 12,00 %. Bien que l'objectif déclaré de la société soit que STRC se négocie au fil du temps dans une fourchette d'environ 99 $ à 100 $, elle a également clairement indiqué que la société n'augmentera pas nécessairement le taux de dividende de STRC uniquement parce que STRC se négocie en dessous de cette fourchette.
- Troisièmement, elle a autorisé jusqu'à 1,0 milliard de dollars de rachats pour les titres préférés, avec STRC comme priorité.
- Quatrièmement, elle a autorisé jusqu'à 1,0 milliard de dollars de rachats d'actions ordinaires.
- Cinquièmement, elle a autorisé jusqu'à 1,25 milliard de dollars de monétisation de Bitcoin pour financer ou reconstituer la réserve en USD.
La monétisation de Bitcoin est le changement le plus important. Le récit précédent des investisseurs de la stratégie était construit autour de l'accumulation de Bitcoin et de l'évitement des ventes. La nouvelle politique permet à la direction de vendre du Bitcoin délibérément lorsque cela protège la structure de capital plus large.
La première utilisation visible du cadre est venue rapidement. Le 6 juillet, la stratégie a révélé qu'elle avait vendu 3 588 Bitcoin pour environ 216 millions de dollars entre le 29 juin et le 5 juillet. Les produits ont été utilisés pour payer les dividendes préférés et reconstruire la réserve de liquidités.
Pour une entreprise dont la marque a été construite autour de l'accumulation de Bitcoin, le pivot lui-même a naturellement suscité des inquiétudes. La vente réelle, cependant, était petite par rapport au volume de négociation quotidien de Bitcoin d'environ 200 à 300 milliards de dollars, et le marché l'a absorbée sans impact visible sur le prix du BTC.
Nous considérerions donc cela moins comme le début d'un désengagement désordonné et plus comme un premier pas constructif vers une gestion active du bilan.
La stratégie a-t-elle une marge de manœuvre pour le reste de l'hiver ?
Juin a été brutal pour la stratégie. Le Bitcoin a glissé vers 58K $, l'action MSTR a brièvement chuté en dessous de 82 $, et STRC, la stratégie préférée essaie de se maintenir près de 100 $, s'est désolidarisée en dessous de 75 $.
La peur est, en grande partie, due aux mois de couverture des dividendes en USD, la réserve en dollars divisée par la facture mensuelle des dividendes des actions préférées. Cela a changé de manière assez dramatique ces derniers mois, passant de 21,0 mois et une réserve de 1,44 milliard de dollars le 1er décembre 2025, à environ 30 mois et 2,25 milliards de dollars le 1er février 2026, puis à environ seulement 5,9 mois près d'une réserve de 871 millions de dollars fin mai.
Au début de juillet 2026, la réserve s'élève à 2,55 milliards de dollars contre 1,763 milliard de dollars d'obligations annuelles, les mois de couverture des dividendes reviennent à 17,4 mois de couverture uniquement en espèces. Ajoutez les 1,25 milliard de dollars de monétisation de Bitcoin autorisée et la liquidité engagée atteint environ 3,8 milliards de dollars, soit 25,9 mois.
La marge de manœuvre est importante par rapport à la durée de l'hiver actuel du Bitcoin. Les trois derniers marchés baissiers du Bitcoin se regroupent étroitement : environ 14 mois et –85 % en 2013–2015, environ 12 mois et –84 % en 2017–2018, et 12 mois et –77 % en 2021–2022. Le cycle actuel a atteint un pic près de 126K $ en octobre 2025 et se négocie autour de 63K $ au 7 juillet 2026, une baisse d'environ 50 %, soit environ 9 mois.
Si ce cycle rime avec ces trois, le creux se situe trois à cinq mois plus tard, au T4 2026. Notre scénario de base prévoit un creux dans les faibles $50K, autour du prix réalisé du Bitcoin, le coût de base agrégé en chaîne de chaque pièce, et la zone où les cycles précédents ont atteint leur creux. Ce niveau est bien en dessous du prix d'achat moyen de $75,476 de Strategy, donc le creux laisse l'entreprise profondément dans le rouge sur son Bitcoin.
Ainsi, sur le critère étroit de couverture des dividendes, Strategy semble avoir suffisamment de marge pour un hiver crypto restant historiquement normal. Un marché baissier restant de 3 à 5 mois est confortablement couvert.
Récupérer le coût de base au 1H 2027 ravive la prime MSTR
Le creux du Bitcoin n'est pas le creux de MSTR. À un creux dans les faibles $50K, Strategy est profondément dans le rouge sur le Bitcoin acheté autour de $75K. Le creux de l'action a tendance à se former plus tard que celui du Bitcoin, car le marché a besoin de preuves que la reprise est suffisamment durable, rétablissant ainsi la prime MSTR, stabilisant STRC et rouvrant le volant de levée de fonds.
Pour que cela se produise, le Bitcoin doit remonter au-dessus du coût moyen de 75,5 K$ de la Stratégie. En dessous, chaque vente de Bitcoin pour financer des dividendes entraîne une perte, STRC reste sensible aux titres de couverture, et les actions ordinaires émises près de 1x mNAV seraient beaucoup moins attrayantes pour les actionnaires car elles offrent une accrétion limitée au BTC par action. Au-dessus, la Stratégie est en profit sur son stock et la prime MSTR pourrait redevenir plus significative. Cela compte car le moteur historique de la Stratégie dépend de l'émission d'actions ordinaires à une prime, de l'achat de plus de Bitcoin et de l'augmentation du BTC par action. Un mouvement soutenu au-dessus du coût de base aiderait à redémarrer ce mécanisme.
Reprendre 75,5 K$ nécessite environ +37 % depuis 55 K$, +45 % depuis 52 K$, ou +51 % depuis 50 K$. Les deux précédents creux ont franchi des mouvements de cette taille en environ 60 à 69 jours (novembre 2022), et 108 jours (décembre 2018), ce qui place une première reprise du coût de base entre la fin du T4 2026 et le T2 2027, la première moitié de 2027.
L'essentiel est que la survie de la Stratégie dépend de la couverture de liquidité, tandis que la prime de MSTR dépend probablement du Bitcoin reprenant le coût de base de l'entreprise. Le marché baissier peut se terminer pour le BTC avant de se terminer pour MSTR. Pour que l'action atteigne un creux décisif, les investisseurs doivent probablement voir le Bitcoin revenir au-dessus du prix d'achat moyen de la Stratégie et trouver un plancher durable.
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Source : BeInCrypto
